投资策略：A50、比特币、美债、油价组合意味着什么？

目前，美债收益率快速攀升，油价快速反弹，比特币价格屡创新高。 这一价格组合反映了什么样的预期，未来又将如何解读？ 这些价格组合能否帮助我们判断A股的风险？ 我们认为，今年4月中旬以后，如果油价进一步上涨，美国10年期国债收益率破2%，中国10年期国债收益率破3.5%，比特币下跌高位20%，需密切关注A股调整风险。

核心观点

A50定价原则：A50成份股占北上资本持股比例的一半。 外资流入对A50指数短期影响较大，但A50的中长期走势主要取决于成分股的盈利能力和中国经济。 A50指数期货反映了投资者对A股的信心。 当基差由高位回落至负值时，A股存在调整风险，而当基差由负值收窄至正值时，A股往往会有不错的反弹。

美债收益率定价原则：10年期美债收益率受经济复苏预期、通胀预期、美国财政货币政策、流动性冲击等因素影响。 美债收益率向主要操作区间的趋势调整为[-1%、1%]。 调整后美债收益率大于1%，进入危险区域； 低于-1%，进入机会期； 在 -1% 和 1% 之间，这是中性区域。

⚑ 比特币的定价原则：比特币可以看作是全球主要经济体（G7）货币的镜像。 当遇到次贷危机、新冠危机等全球性危机时，G7货币供应量将大幅增加，相对比特币贬值，以美元计价比特币升值。 欧美日央行总资产可以解释2015年后比特币价格变动的67%。

原油定价原则：原油的定价比较复杂，主要取决于供求关系的变化； 同时，美元的过度增发也会导致以美元计价的油价上涨。 原油在通货膨胀中起着重要作用。

美股美债收益率：自1982年以来，调整后的美债收益率每三至四年就超过1%，进入危险区域。 几乎每一次都会引发某个国家的股市或货币崩盘，美股都会因风险偏好下降而进行不同程度的调整。

⚑ A股与美债收益率：2005年的汇改和沪深港通的开通，使得A股与海外市场的联系紧密； 与全球经济节奏的相关性增加。 、中国10年期国债收益率突破3.5%”组合很可能引发A股大幅调整。

⚑ A股与比特币：与比特币类似，人民币资产可以在一定程度上对冲G7货币的超发，A50股指期货与比特币相关性较高。 但比特币是比较纯粹的反映流动性的产品，其价格变动对A50有一定的带动作用。 2017年以来，比特币多次提前预测到A50指数的大跌。

油价与美债：油价上涨推高隐含通胀预期，推高10年期国债收益率。 原油价格的同比变化可以解释40%的通胀预期。

⚑ 如何确定市场的风险临界点？ 1）国内因素风险临界点为“新增社融增速转负，企业利润增速回落，10年期国债收益率升至3.5以上”； 美债1%的回报对应10年期美债收益率超过2%，将进入风险临界点； 3）比特币价格的大幅调整可以作为A股的风险参考。 综合评估，当前市场环境依然安全，今年4月中旬或将成为国内风险因素的重要时间点。 届时如果中国10年期国债收益率超过3.5%，年内新增社融转负，美国10年期期货国债收益率如果突破2%，比特币暴跌20 %从顶部进入熊市，需密切关注A股风险。

风险提示：通胀升幅超预期； 美联储收紧政策； 信贷环境收紧超预期

01.近期A50/比特币/美债收益率/油价走势

近期，比特币价格持续上涨，创历史新高； 市场风险偏好依然高涨，富时中国A50指数继续走高。 受益于疫情后全球流动性宽松，比特币价格在过去一年里上涨了数倍； BNY Mellon 和 MasterCard 等金融公司纷纷进入加密领域，特斯拉宣布购买价值 15 亿美元的比特币。 比特币大幅上涨。 目前，比特币已升至5万多美元，创历史新高。 此外，美联储1月会议纪要显示，货币政策尚未收紧。 加之经济改善预期，全球风险偏好依然高企。 富时中国A50指数自2月以来持续上涨，逼近历史高位。

另一方面，全球疫苗接种快速推进，需求回升预期刺激油价等大宗商品价格大幅上涨。 通胀预期上升推动美债收益率继续走高。 目前油价已突破60美元大关，10年期美债收益率升至1.34%，已恢复至疫情前水平。 随着油价后续上涨，市场对大宗商品价格上涨预期更加一致，预计将带来通胀继续走高，10年期国债收益率仍有上升空间。

02. A50/比特币/美债收益率/油价的定价原则

一、A50的定价原则

A50 通常是指富时中国 A50 指数期货的活跃合约价格。 期货以富时中国A50指数为基准指数，富时中国A50指数是由富时指数有限公司（现富时罗素指数）为满足中国国内市场需求而推出的实时交易指数。投资者和合格境外机构投资者（QFII）。

富时中国 A50 指数是根据富时 A 股指数编制规则，从 A 股市场中挑选出最大的 50 家合格公司组成的指数。 其业绩、流动性、波动性、行业分布、市场代表性等各项指标均处于市场领先水平。 该指数以沪深两市市值调整后市值最大的50家A股公司为样本。

富时中国A50指数期货通常是指新加坡交易所推出的富时中国A50指数期货。 一共四个合约，分别是最近的连续两个月和两个季度月。

与所有期货类似，富时中国A50指数期货最终以现金结算，最终结算价将是富时中国A50指数的官方收盘价，精确到小数点后两位。 因此，富时中国A50指数期货的走势在长期内与富时中国A50指数走势一致，但在到期日之前，富时中国A50指数期货可能会背离富时中国A50指数，即反映在基差的波动上。

对于A50指数期货的定价，走势主要由A50指数的表现决定。 2016年之前，外资对A50影响不大。 2016年后，外资继续通过陆股通增持A股。 其中，A50指数成份股占比较高。 因此北上资金的流入流出开始影响A50指数的短期走势。 有越来越大的影响。 但从中长期来看，A50指数的表现取决于中国经济和A50指数成分股的盈利能力。

A50指数期货也可以在A股非交易时段进行交易。 由于非A股交易时段没有基准指数作为参考，A50股指期货的价格波动体现在基差的波动上。 此时A50股指期货的价格完全取决于投资投资者对A股未来走势的信心。

在很多情况下，基差由高位回落至负值，往往预示着A股存在调整风险。 而基差由较大的负数逐渐转正，往往意味着A股将迎来不错的反弹。

二、美债收益率的定价原则

美债收益率是美国债券市场交易的结果，美债收益率的基本原理是名义利率等于实际利率加上通胀预期。

美国10年期国债收益率=经济复苏预期+通胀预期+财政政策力度预期+刚性流动性需求预期-货币政策力度预期-内外风险预期

上图中，十年期国债收益率从1953年到1982年呈上升趋势，1982年后进入下降趋势。为了考虑10年期国债利率的周期性变化，我们将使用美国1982年后国债收益率 10年期国债收益率的趋势调整如下图所示。

调整后的美国10年期国债收益率在0附近波动，主要操作区间为[-1, 1]。 向上运动表示相对于过去一段时间的平均水平向上运动，反之则向下运动；

当调整后的美国10年期国债收益率超过1%时，意味着利率已经上涨了一段时间，而且上行幅度比较大，已经进入了一个较高的风险区域，我们称之为“危险区”;

当调整后的美国10年期国债收益率超过-1%时，意味着利率已经下行了一段时间，下行幅度比较大，货币环境比较宽松，已经进入了下行通道。机会较多的区域，我们称之为“机会区”。 ;

当调整后的美国10年期国债收益率在-1%至1%之间时，利率水平在正常区间内波动，我们称之为“中性区”；

在考虑十年期国债利率操作时，除下文另有说明外，均采用调整后的美国十年期国债利率

■ 经济复苏预期

以制造业PMI作为经济预期的代表，我们会发现美国制造业PMI与美国债务调整后收益率的相关性较高。 对经济繁荣的预期对实际利率的影响更大。

■通胀预期

由于10年期美国国债的名义利率需要补偿通胀，因此10年期美国国债收益率的走势也反映了通胀预期。

一般来说，通胀预期跟随大宗商品的走势。 大宗商品中，原油和铜对通胀预期贡献较大。

■美国财政政策力度

美国加强财政政策一方面会增加国债供应，另一方面也会加强经济复苏和通胀预期，推高美国十年期国债利率。

■美国货币政策力度

当经济下行、失业率上升时，美国货币政策会相对宽松，体现在利率下调或量化宽松规模扩大； 否则，将加息或缩减量化宽松规模。

■流动性冲击

当美国或全球股市遭遇外部震荡，出现大跌时，由于赎回需求急剧增加，杠杆资金平仓、补仓，投资者将抛售全部资产以获得美元以满足流动性需要。 此时，短期流动性会急剧增加，表现为短期泰德利差（三个月伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）与三个月伦敦银行同业拆借利率之差）的急剧飙升美国国债利率）。 作为资产，也会被无差价抛售，导致十年期国债利率大幅上涨。

历史上比较著名的流动性冲击有“1987年10月股市崩盘”、“1997年亚洲金融危机”、“2008年次贷危机”、“2020年新冠危机”等。

此外，当遇到其他外部冲击时，风险偏好下降也会导致十年期国债快速下跌。

三、比特币的定价原则

首先需要指出的是，中国人民银行等五部委早在2013年12月就发布了《关于防范比特币风险的通知》，法赔、强制等货币属性并非真正的货币。 从本质上讲，比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币同等的法律地位，不能也不应该作为货币在市场上流通。

《通知》要求，现阶段所有金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价、买卖比特币或充当中央对手方，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入其中。在保险责任范围内，不得直接或间接为客户提供其他与比特币相关的服务。

因此，比特币作为一种特定的虚拟商品，只是我们研究全球资本流动的一个研究观察对象。 同时，当前全球央行对数字货币趋势的研究方兴未艾，比特币价格波动也可以作为研究对象作为旁证。

比特币（Bitcoin）的概念最早由中本聪于2008年11月1日提出，并于2009年1月3日正式诞生。与所有货币不同，比特币不依赖于特定货币机构的发行。 它是根据特定算法通过大量计算生成的。 比特币经济在整个P2P网络中使用一个由众多节点组成的分布式数据库来确认和记录所有的交易行为。 并采用密码学的设计，保证货币流通各个环节的安全。 P2P 的去中心化特性和算法本身可以保证不能通过大量生产比特币来人为操纵货币的价值。 （来自百度百科）。

简单地说，任何一台符合要求的计算机，理论上都可以通过计算（俗称挖矿）获得比特币。 而且，和普通矿场一样，比特币的“储量”是有限的，比特币总量为2100万枚。 这与黄金相似。 而且比特币还有一个特殊的机制，就是每隔一段时间，单位时间可以开采的比特币数量就会减半，也就是说，不同于其他产品，其他产品可以通过提高生产率来增加产量。 增加产量（包括黄金），但比特币的产量只会减少。 这就决定了比特币的稀缺性。

但是，与产量增长有限的黄金和茅台不同，比特币没有使用价值； 与游戏内代币不同，它不能兑换游戏物品。 因此，除了少数国家和地区可以使用比特币作为支付功能外，世界上大多数国家持有比特币是没有用的。 那么为什么比特币的价格还在上涨，包括特斯拉最近对比特币的投资呢？

这是关于货币的本质。 货币本身是没有价值的，但各国的货币是由各国中央银行集中发行的，作为该国商品交换的媒介。 每个人都接受国家货币，因为每个人都信任政府。 如果A卖给B，B不支付本国货币，B就会受到政府的惩罚。 同样，如果A卖给B，A不接受该国货币，A也会受到政府的处罚。 因此，一国的货币受到国家政权的保护，从而保证该国的货币具有该国货币交换媒介的价值。 金钱的本质是基于对政府的信任。

为什么美元被各国用作储备货币，而全球最流行的支付货币是美元，其次是欧元？ 就是因为美国是世界上最强大的国家，拥有最强大的军队和军事基地，让人相信美国政府，其次相信欧洲政府。 在中国，美元不能作为支付货币，但央行仍有超过3万亿美元的外汇储备，因为中国企业和居民对外进行商品和服务交易时，美元是最容易接受和接受的。信任。

如果美国国力弱了会怎样？ 比如1985年后日本强势崛起，美苏冷战如火如荼。 那么大家就会抛弃美元而选择日元，日元兑美元就会强势升值。

在过去的一两百年里，世界霸权基本上在欧美之前轮番上阵。 日本一度成为世界第二大经济体，欧美和日本的经济体也是最强的比特币下跌意味着什么，占世界经济贸易比重最高。 因此，除了美元之外，欧元、英镑、日本的货币是世界上接受度最高的货币，我们称之为G7货币。

一般来说，如果美国经济遇到挫折，美元可能会供过于求。 此时美元可能相对于欧美、英镑、日元贬值，体现在美元指数的下跌； 美元对欧元、日元、英镑的升值体现在美元指数的上涨上。 美元指数是G7货币内部的价格比较关系，不代表美元绝对值的变化。 本质上，美元指数下跌和美元贬值是两件事，但现在大家在一起讨论，因为没有衡量美元绝对值的工具。

但如果遇到某种情况，全世界一起遇到危机，显然没有任何一种可以单独生存的政府货币。 那么有人想，如果设计一种货币，与全球政府相反，它不是由全球政府发行，而是基于一种不受人控制的机制，每个人都可以参与发行？ 这种机制是在经济危机后全球央行开始印钞发行货币后产生的。

当一个国家开始印钞票时，该国的货币就会贬值。 总体来说，大家认为美国央行是克制的（在布雷顿森林体系下，美元的发行必须以黄金为基础），不会大规模印钞。 所谓货币贬值是相对于美元贬值的。 那么，如果美联储放开自己，开足马力印钞，美元就会贬值，但美元相对于什么贬值呢？ 如果欧洲央行克制，它对欧元会贬值，但如果欧洲央行也放任自流呢？ 美元相对于什么贬值？

黄金是一种选择。 长期以来，黄金一直是应对货币供应过剩的利器。 我们还看到，黄金与美元供过于求有着高度的正相关关系。 但是比特币下跌意味着什么，黄金也存在问题。 大部分黄金仍被各国政府控制，目前黄金的理论储量非常大； 同时，一旦马斯克的SPACEX解决了技术难题，理论上，未来人类就可以在星际空间开采黄金。 相对于人类需求，黄金的供应也是无限的。

所以包括马斯克在内的很多投资者都想到了比特币，它是世界主要经济体货币的镜像，或者说是G7货币的镜像。 当遇到次贷危机、新冠危机等普遍性危机时，G7货币供应量会大幅增加，相对于比特币会贬值，而比特币以美元计价则会升值。 这就是比特币的定价依据。

当然，并不是所有人都承认比特币，至少目前各国政府都不承认比特币为货币。 那么比特币的价格取决于有多少人相信上面的描述，相信的人越多，对比特币的需求就会越大。 不过，归根结底，比特币的价格取决于 G7 货币的供应量。

欧美日央行总资产规模可以解释2015年后比特币价格变动的67%。影响比特币价格的其他因素包括信任度、挖矿效率、减半机制、全球政府对比特币的监管政策、等等。

四、原油的定价原则

原油的定价相当复杂。 作为一种商品，原油的价格取决于供求关系。 供应主要掌握在欧佩克、俄罗斯和美国手中。 其中，页岩油是近年来对原油供应影响较大的因素。

原油需求取决于全球经济。 美国、欧洲、中国和日本的经济对原油需求的影响较大。 同时，由于原油有期货，它也具有金融属性。 由于原油也以美元计价，因此美元超发。 随着美元贬值，原油价格也会上涨。

原油在通货膨胀中起着非常重要的作用，因为原油与化工产品和运输价格呈高度正相关，同时也间接影响农产品价格，进而影响消费品价格。

03. A股/比特币/美债收益率/油价相关性

一、美股与美债收益率的关系

美元是全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松程度。 当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率相对较低时，美元就会流入其他国家或美国股市； 美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，当美债收益率上升时，其他资产估值已经非常昂贵甚至出现泡沫。 相对而言，随着美国债券投资价值的增加，资金会回归到美国或美元债券上。 资金回笼，会导致过去暴涨的资产暴跌。 全球投资者的风险偏好是一致的，一个市场的崩盘可能引发其他市场风险偏好的下降。

自1982年以来，调整后的美债收益率每三到四年就会超过1%，进入危险区域，几乎每次都会引发某个国家的股市或货币大幅下跌。 比较经典的崩盘有1987年10月的黑色星期一、1997年的亚洲金融危机、2000年的互联网泡沫破灭、2008年的次贷危机、2010年的欧债危机、2018年的全球资本市场风云变幻。

无论危机发生在美国自身还是其他国家，美股都会因风险偏好下降而出现不同程度的调整。

2、A股与美债收益率的关系

回到A股，2001年中国加入WTO后，中国经济与全球经济的连续性不断提升； 2003年，QFII机制正式实施； 2005年汇改后，越来越多的资本涌入中国。 2014年沪港通开通，境外投资者可通过沪深港通直接投资香港A股。 中国和中国资本市场正处于不断开放的过程中。 A股越来越难独善其身。

同时，由于稳定​​汇率机制与全球经济的高度相关性，中美货币政策也存在一定的同步性。 随着全国资本市场的调整，A股也出现了不同程度的调整。

2005年之前，中国股市与美债收益率的相关性并不高。 2005年汇改后，全球热钱涌入中国。 此后，A股与全球资本市场的相关性开始增强。 开放后，境外投资者可直接投资A股，A股与境外市场的联系将更加紧密。

除了A股逐步开放之外，全球化经济本身就决定了不同国家的经济节奏会有比较高的相关性，所以相应的利率水平之间也会有一定的相关性。 从下图我们可以看出，中国10年期国债收益率与美国调整后的10年期国债收益率高度相关。

当美债收益率快速上升并突破危险区域时，中国十年期国债利率往往会突破到3.5以上。 因此，近20年，当美债收益率和中国10年期国债收益率加起来“调整后的美债收益率在1%以上，中国10年期国债收益率在3.5%以上”，就会触发A股大幅调整。 .

三、A股与比特币价格的关系

根据前面的描述，比特币的价格是G7货币的镜像。 除了比特币，人民币资产在一定程度上也可以作为对冲G7货币过度发行的工具，尤其是在中国央行非常克制或提前收紧货币供应的情况下。 ，人民币是对冲G7货币的较好工具。

考虑到波动性，也有很多高风险偏好的投资者会买入新加坡富时A50指数期货，以期获得更高的回报。 从金融属性来看，比特币价格与A50股指期货的相关性变高。

2016年以来，A50股指期货价格与比特币的相关性达到0.77。

与富时A50指数期货相比，比特币没有标的资产，比特币没有使用价值。 因此，比特币是一个比较纯粹的体现流动性的产品。 但富时A50最终以A50成份股的价格作为交割基准，A50成份股的价格以A股计价。 外资虽然有一定影响，但主要取决于国内投资者对A50成份股的定价。 成份股收益、国内流动性和风险偏好的影响。

从这个角度来看，比特币更能快速反映全球流动性的变化，而A50则相对滞后于基本面的影响。 因此，在历史上，比特币价格对A50有一定的引领作用，比特币价格多次提前预判A股大跌，包括2017年底之后，A50在大跌一个月后见顶比特币； 2018年11月比特币暴跌，随后一个月A50经历了最后一轮比较大的调整； 2020年3月，当A股走出疫情并大幅反弹时，比特币的暴跌反映了全球流动性的影响。 此后，A50同步暴跌； 而最近一段时间，A50指数在比特币暴跌20%后也回调了近10%。

4、油价与美债收益率的关系

油价在生活成本中起着重要作用。 因此，一般而言，油价快速上涨会迅速推高隐含通胀预期，进而推高10年期美国国债收益率。

截至2月18日，油价已攀升至每桶60美元，同比上涨50%。 根据原油价格与隐含通胀水平的相关性，到4-5月，原油价格将较去年上半年平均水平上涨70%，通胀预期将升至平均2.4左右。 %。 如果数据回升至疫情前的0%左右，美国10年期名义利率将在4月和5月攀升至2.4%。

04.如何判断机会与风险的临界点和市场拐点

一、A股国内因素的风险临界点

Our previous reports include "A-share syllogism", "economic, financial, technology and capital market policy cycle and framework", "from liquidity-driven to fundamental-driven", "message 2019, A-share ushers in a new upward cycle starting point", "worthy" What are the signals of the sharp drop in lightening up" describes what kind of state we need to consider systemic risk. The core variable combination is——

■ Newly added social financing—turned to negative growth, 2.3% in January 2021, March at the latest, and the data will be released in mid-April;

■ The profit growth rate of enterprises has a downward turning point, and the profit growth rate in the second quarter will decline year-on-year. In mid-April, the performance forecast of the first quarter report of listed companies will be announced. At that time, the profit growth rate will appear at a high point;

■ The 10-year treasury bond yield is above 3.5%, close to 4%. In the second quarter, inflationary pressures are on the rise, and the US bond yield is accelerating upward.

The current combination is that the new social financing is 2.3%, corporate profits are still accelerating upward, and the ten-year national debt is around 3.3%. This combination can be understood as a safe combination, which we call the "fundamentals-driven" stage; Around mid-April may be an important turning point, and we can even specify it on April 16th.

2. US Treasury Yield Upward Risk Critical Point

As we described above, when the adjusted US bond yield exceeds 1%, it will trigger risks in the global capital market. The absolute level of US bond yields on the release date of this report is 1.34%, and the adjusted yield is 0.04%, turning from negative to positive. This shows that the risk of rising US bond yields is accelerating, but it has not yet reached a dangerous level. This time, the US bond yield has entered a dangerous zone, corresponding to an adjusted US bond yield of 1%, and the absolute level is 2%. In other words, when the ten-year US bond yield exceeds 2%, it will enter a critical point of risk.

3. The price trend of Bitcoin

According to the above, the Bitcoin price has a high correlation with the A50 index futures, and the Bitcoin price purely reflects changes in liquidity. Therefore, the Bitcoin price has a certain leading effect on the A50 index futures. If there is a substantial adjustment in the subsequent Bitcoin price, This can be used as a criterion for risk assessment.

4. Summary: When is the risk point this year and what are the signals?

After mid-April in the second quarter of this year, if the economy improves and the prices of commodities such as oil rise further, the yield of China's 10-year government bond will exceed 3.5%, and the new social financing will turn negative during the year. Breaking through 2%, Bitcoin plunged 20% from the top and entered a bear market, so we need to pay close attention to the risks of A shares.